原奶行业调整仍未见底。2月18日晚，现代牧业发布业绩预告，预计全年业绩由盈转亏，目前包括中国圣牧、澳亚集团等主要原奶上市公司2024年净利润亏损都有不同程度的增长。业内人士表示，目前原奶行业调整仍在进行，下半年奶价有望触底，但反弹力度仍待观望。

  头部原奶股亏损加剧

  公告显示，现代牧业预计全年净亏损在13.5亿元到15.5亿元人民币，2023年同期的净利润则为1.9亿元，在2024年上半年，现代牧业的净利润就由盈转亏，亏损2.3亿元，下半年的亏损有明显的增长。

  大额亏损背后，一方面是由于2024年现代牧业进行了牛群结构调整，并淘汰了部分低产牛。同时，2024年牛价和奶价持续下滑，造成奶牛公平值重估损失。这两者导致奶牛公平值变动减去奶牛销售成本(下称 生物公平值调整)产生的亏损同比增加了15亿元到17亿元。此外，奶价和牛价下滑造成的商誉减值损失约4亿元到6亿元。

  公告称，这一亏损主要是非现金项目，不会对企业的现金流和持续经营产生不利影响。2024年现代牧业EBITDA(息税前盈利)约为29亿元到31亿元，同比增长16%至24%，主要是成本下降和效率提升带动了毛利率的上升。

  澳亚集团的亏损情况也类似，预计全年净利润将亏损11.7亿元到13.8亿元，较上年亏损4.9亿元大幅增亏，其中生物公平值调整亏损为11.8亿元到13.9亿元。中国圣牧预计2024年净利润亏损0.6亿元到0.8亿元，也主要是受到生物公平值调整亏损影响。

  生物公平值调整与奶价和牛价密切相关，由于乳制品消费市场处于弱复苏状态，导致国内原奶供给出现阶段性过剩，这也导致了奶价的持续下降。2024年这一情况也并未扭转，澳亚集团公告显示，2024年原料奶和肉牛平均价格比2023年下降了17%和16%。

  2025年原奶价格依旧低位运行，农业农村部最新统计数据显示，2025年2月份第2周，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.11元/公斤，比前一周下跌0.3%，同比下跌14.1%，而2024年初，国内奶价水平还在3.66元/公斤左右。

  虽然原奶行业处于去产能阶段，但也有新的牧场在投入使用，直到2024年第三季度全国牛奶产量才出现明显下降，2024年全年牛奶产量为4079万吨，同比减少了2.8%。 独立乳业分析师宋亮表示，2024年国内牛奶去产能进度并不算快，一方面有企业战略惯性的问题，部分产能还在逐步释放;另一方面也有企业发展战略上的思考。由于奶价整体低迷，对原奶上市公司的影响也在财务报表上逐步体现。

  行业调整何时结束

  从2022年下半年开始，原奶行业就进入了本轮深度调整期，此前行业内预测，随着行业产能的逐步调整和市场消费的恢复，2025年原奶行业有望重新上行。 虽然目前奶价还没有太大的变化，据了解，春节牛奶礼赠场景的恢复，已经让原奶行业有回暖的感受。 春节期间，多位渠道商反馈，由于走亲访友需求的恢复，加上乳企春节营销的推动，其所在区域2025年春节期间的牛奶礼盒销售远好于2024年春节同期。

  河北一家大型牧场负责表示，虽然今年收奶价格和节前一致，并未上涨，牧场还没有盈利，但近期原奶销售情况比2023年同期“强多了”。

  不过原奶行业上半年还要面临二季度淡季的考验，在行业看来，一般淡季奶价或进一步下探，牧场经营压力加剧，二季度牧场或将加速出清，下半年市场供需平衡或有望达成。山东奶协最新报告也指出，春节带动消费端向好，奶价存在上行动力，但仍需观察经济和消费整体恢复情况，如今的市场环境仍然存在不确定性。宋亮表示，由于受到市场需求缓慢恢复的影响，本轮原奶下行周期的持续时间较长，随着消费回暖和产能调整，下半年原奶行情有望回升，但受到市场需求端的影响，可能不会出现此前行业周期结束后奶价暴涨的情况，因此原奶行业还不能盲目乐观，要加快提升效率、降低成本来应对新变化。