持续3年的奶业下行周期终于看到触底反弹的迹象。

3月26日，现代牧业公布全年业绩，据现代牧业总裁孙玉刚介绍，2024年国内奶价仍在下行，但进入2025年以来，行业产能调整正在加速，国际奶价已有明显回升，预计行业拐点会出现在下半年，而目前国产大包粉、肉牛价格已经开始上涨。

奶价拐点下半年将至近3年来，国内畜牧业遭遇了新一轮下行周期，此前猪周期随着猪价回升逐步缓解，但乳业下行周期在2024年并没有结束的趋势，因此在业绩会上，分析师们集中关注奶业周期的新变化。孙玉刚表示，目前国内外原奶产业形势已经发生了较大改变，一方面国内原奶产量和存栏数2024年出现双降，另一方面，国际主要原奶产国生鲜乳价格持续上涨，在中国奶价已经处于世界奶价低位，市场竞争优势明显。农业农村部数据显示，今年2月全国生鲜乳平均收购价3.11元/公斤，环比跌0.3%，同比跌14.1%。同期新西兰奶价约为3.12元/公斤，美国和欧洲分别为3.83元/公斤和4.01元/公斤。低奶价也加速了奶业产能调整。国家奶牛产业体系数据显示，2024年国内奶牛存栏数下降了4.5%，扭转了连续5年增长的态势。同时，原奶产量全年为4079万吨，同比下降2.8%。有着全球乳制品贸易风向标的全球乳制品拍卖数据显示，在最近一期3月18日举行的拍卖中，全脂奶粉中标价为4052美元/吨，实际到岸价远高于国内奶粉。

“国产大包粉的价格已经从去年的1.5万元/吨，涨到今年2月的2万元/吨。”孙玉刚表示，2024年5月开始，进口大包奶粉转化成液奶的成本已经远超过国内原奶平均收购价格，因此带动了国内原奶需求的增长和奶粉价格的上涨。在孙玉刚看来，2024年四季度和2025年一季度国内原奶产能降幅在提速，跌幅超过5%。从2025年1—2月份市场情况看，国内奶牛产能正在加速调整，随着中小牧场加速退出，加上刺激消费政策的提振，市场供需平衡预计在三季度出现，本轮原奶深度调整应该会在下半年看到行业性拐点。同时孙玉刚表示，目前养殖行业中，肉牛的价格已经在回升，牛肉价格变化的逻辑与奶牛逻辑类似，2024年肉牛跌价时，行业产能快速出清，叠加国外牛疫病的影响，因此肉牛价格快速反弹。今年3月初，河南、广东等地多家牛肉供应企业发布公开涨价函，称因毛牛价格持续上涨，不得不上调出货价。据奶农反馈，目前牧场活牛收购价格也从20元/公斤，上涨至26元/公斤以上。独立乳业分析师宋亮表示，2025年上半年随着存栏调整的加快，下半年原奶供求关系有望进一步改善，奶价有望止跌呈震荡波动态势，2026年供求关系进一步调整，奶价有望逐步得到恢复。

不过孙玉刚认为，拐点后奶价并不会出现一路快速上涨的局面，可能会保持每年3%到5%的缓慢上涨，这与目前行业主要以大型牧业公司和养殖企业为主的现状有关。

原奶上市公司经营指标改善由于奶价的持续下降，国内主要原奶上市公司的2024年业绩亏损都有所放大，但随着奶价触底企稳，叠加饲料价格的下降，现代牧业的经营指标开始改善。业绩会上孙玉刚也表示，希望通过技术和效率的提升来熬过寒冬。现代牧业是目前主要的原奶上市公司之一，在国内运营着47个牧场公司，牛奶存栏超过49万头。财报显示，2024年现代牧业实现收入132.5亿元，同比微降1.5%，现金EBITDA（税息折旧及摊销前利润） 29.9亿元，同比大幅提升19.6%。业绩会上，现代牧业管理层表示，经营利润的增长一方面与规模和生产效率的提升，另一方面也与技术带动和成本控制有关。

现代牧业首席财务官朱晓辉表示，随着降本增效策略推进，现代牧业公斤奶销售成本大幅下降。2024年现代牧业公斤奶销售成本下降至2.53元/公斤，同比下降13.4%；饲料成本下降至1.95元/公斤，同比下降16.7%，在两者带动下，现代牧业毛利率同比提升了2.8个百分点，带动毛利34.5亿元，同比增长了10.3%。由于收入的增长，现代牧业2024年末现金及现金等价物为36.7亿元，同比增长36.7%。财报显示，2024年现代牧业净利润由盈利1.8亿元，转为亏损14.2亿元，主要是由于2024年国内牛价和奶价的持续下滑，现代牧业淘汰低效低产奶牛，造成奶牛公平值变动减去奶牛销售成本（下称 生物公平值调整）产生的亏损同比增加，以及商誉减值的影响。据了解，生物公平值调整也是造成目前原奶上市公司2024年亏损加大的主要原因。澳亚集团预计2024年净利润将亏损11.7亿到13.8亿元，较上年亏损4.9亿元大幅增亏，其中生物公平值调整亏损为11.8亿元到13.9亿元。中国圣牧预计2024年净利润亏损0.6亿到0.8亿元，也主要是受到生物公平值调整亏损影响。上述两家企业都表示，公斤奶销售成本和饲料成本都在下降，奶牛单产数据在提升。

其中，澳亚集团两者成本分别下降了16%和19%。现代牧业管理层对此回应表示，生物公平值调整亏损为账面亏损，并不会对企业的现金流和持续经营产生不利影响，随着相关减值调整进行和牛价的回升，后续相关减值的压力已经不大，随着奶价的回升，净利润也会随之改善。此外，朱晓辉表示，为了应对周期性变化对原奶行业的影响，现代牧业也在增加非原奶销售业务收入的布局。财报显示，2024年现代牧业养殖综合解决方案部分实现收入28亿元，其中数智平台爱养牛的总交易量达320亿元，云养牛智慧系统覆盖386家牧场及152万头奶牛，饲草业务销量累计突破100万吨。育种项目也有进展，建立了2个国家级奶牛核心育种场，布局育种业务。朱晓辉表示，加强育种也有战略安全层面的考虑，目前国内奶牛育种主要依靠进口冻精，约占90%，目前进口冻精断供的风险较大，由于蓝舌病疫情，导致部分国家冻精已经被暂停进口，现代牧业希望2027年以后，实现冻精完全自给，并对外销售。在大幅回落后，今年豆粕等饲料价格又有上涨的趋势。

孙玉刚在回应分析师提问时表示，尽管中美贸易摩擦及美国大豆等农产品关税的影响导致蛋白原料价格波动，目前现代牧业主要通过锁量锁价、调整饲料配方等多种途径控制成本。孙玉刚认为，尽管行业面临不少困难和不利因素，但是有利条件开始强于不利因素，奶业回升向好、长期向好的趋势没有改变。预计随着奶价逐步企稳回升，对于后续公司业绩前景保持乐观。